行业近况

　　AVC数据，3月、4月空调市场零售额(推总)同比-20%、-11%；5月四周累计(5/2-5/29)空调线上、线下零售额分别同比-49%、-36%(周度监测数据样本偏小，波动较大)。产业在线统计，空调4月内销出货量同比+2%、5月、6月空调内销排产量同比+12%、-17%。

　　评论

　　空调零售压力明显：1)受疫情、地产销售周期、经济不景气等综合因素影响，3月下旬以来空调零售额下滑，承受的压力类似于大部分消费品。2)虽然空调零售暂时下滑明显，但是空调行业一般在旺季(5月开始)之前会明显增加渠道库存，以备旺季需求。因此4月空调内销出货量同比+2%，5月排产也比较积极。3)2022年5月，全国大部分地区气温凉爽，入夏时间晚，导致旺季不旺，对空调行业的信心产生明显负面影响。

　　因此空调行业6月内销出货量计划明显谨慎。此外，我们预计5月空调内销实际出货量相比之前的计划也要下调。

　　出口面临海外高通胀、较高基数压力：1)根据海关总署数据，1Q22、4M22家用电器出口金额(按美元计)同比分别-5.3%、-5.4%。市场普遍担忧海外高通胀及地缘冲突导致需求下滑。2)产业在线数据显示，1Q22、4月空调出口出货量同比分别+5.4%、-0.5%，5月、6月空调行业出口排产同比分别-5%、-22%。3)2021年北美夏季天气炎热、山火事件频发，导致2H21空调出口出货量在2H20的高基数上仍完成5%的增长，因此2H22的空调出口面临高同比基数。

　　渠道库存在何水平：1)由于4月、5月零售数据偏弱，渠道库存环比提升。

　　按产业在线数据测算，我们估计4月底渠道库存在3.5个月左右(旺季来临前，渠道库存会偏高)，该渠道库存明显低于渠道扁平化之前同期水平(如2019年4月)。但是考虑到目前渠道的商业模式已经不同以往，当前渠道库存已经有压力，需要企业调慢出货速度。2)在需求不佳，渠道库存有压力时期容易产生价格战。但是当前状态下，我们了解龙头企业认为当前市场需求难以通过降价刺激，这一背景下更多的是保价而不是刺激需求。因此预计价格战可能不会出现。由于成本上涨，我们看到更多的是提价。

　　估值与建议

　　随着各地出台边际放松的消费刺激政策和地产政策，我们预计需求逐渐恢复，家电板块边际预期逐渐向好。我们推荐地产后周期的美的集团、海尔智家、老板电器；科技消费视源股份、石头科技、海信视像；小家电苏泊尔、JS环球生活；产业跨界德业股份、创维集团、公牛集团。

　　风险

　　市场需求波动风险，疫情扩散风险，地产下行风险。