1、中国降准，悲观情绪继续修复

　　上周末，中央经济工作会议研究明年经济工作，强调稳中求进，继续实施积极财政政策和稳健货币政策，要推进保障房建设，支持合理住房需求，促进房地产健康发展和良性循环。暗示房市政策边际放松。央行宣布将于12月15号全面降准50个基点，降准后，加权平均准备金率降至8.4%，释放基础货币1.2万亿，主要对冲9500亿LMF，另外自12月7日起降低支农支小再贷款利率25个基点，体现对实体经济的融资支持。货币供应放松措施落地。

　　本周经济数据也略利多。11月出口同比增长22%，环比增加8.4%，进口增加31.7%，环比增加17.6%。虽然受到疫情影响出口增速回落但整体仍非常强劲，明显超出预期。11月社融新增2.6万亿，社融存量同比增加10.1%，较上月微升0.1个百分点，新增人民币贷款1.27万亿，M2供应同比增长8.5%，贷款存量同比增长11.7%，增速分别比上月低0.2个百分点。实体资金需求仍疲弱，不过地方债、企业债增加，专项债投资落地有望提速，另外居民在中长期贷款增加，反映房地产贷款有所增加。整体看11月社融边际改善，随着12月降准实施，宽信用作用会进步体现。

　　2、恒大债务继续恶化，加重房地产放缓担忧

　　上周末恒大宣布一笔美元债可能违约，广东省政府派工作组进驻恒大总部，其实各省都已派工作组进入当地恒大。央行强调对恒大债务的市场化合规处置原则，意味着债务违约风险加大。一行两会轮番发声明力图淡化恒大危机蔓延的担忧，但恒大债务持续恶化无疑会加剧高负债房企的融资困难和对未来房地产投资弱化预期。

　　整体看，对问题债务采用市场化处置的态度表明央妈不会给房企托底，房企去杠杆之路仍非常艰难，房地产投资进入下降周期的预期得到强化，这也会是未来两年中国经济放缓的基础。不过随着房市调控政策边际放松，以及管理层对高负债房企保竣工保交房政策落实，仍然预期房地产投资有阶段性回升，至少竣I率会有明显回升。

　　3、奥米克引发的恐慌咸弱但疫情影响仍在

　　上周新发现的奥米克病毒引发国际金融市场的恐慌性抛售，股市、原油大跌。但随着数据显示奥米克毒性似乎较弱，金融市场担忧减轻，本周股市和原油价格持续回升，带来短暂利多情绪。不过欧美疫情进入冬季高峰，除上周因奥米克弓发欧洲多国实施国际旅行限制外，本周又有多国继续收紧社交限制，整体的疫情干扰并未结束。

　　4、美国就业市场保持强劲

　　11月非农就业人数增加21万人，大大低于预期的55万人，但失业率降至4.2%，较上月低0.4个百分点，劳动参与率61.8%，较上月提高0.2个百分点。数据大幅低于ADP就业人数或许是统计和调整问题。美国10月就业岗位空缺激增43万人至1100万人，也印证11月就业增长放缓是因为疫情造成的劳动力短缺。劳动力市场持续紧张将助推就业增长和薪资上涨，成为拉动经济持续恢复的内生动力。

　　强劲数据也会增加美联储加快缩表的预期。因此经济强韧足以支撑股市和油价整体稳定，但疫情、缩表等不利因素又浮现，估计股市、油价震荡区间有下移的压力，上周的集体反弹或结束。

　　5、总结

　　海外因奥米克造成的恐慌结束，但疫情和缩表压力仍在，美国经济强韧但金融市场震荡区间有下移压力。国内因降准和货币政策边际放松而继续修复预期，但房地产投资长期见顶的基本预期不变，限制多头力度。

　　现货

　　1、LME本周库存连续两天增加，目前库存7.8万吨，注销仓单降至2千吨以下，现货升水快速下跌至10美元以内，近期挤仓压力大大减轻。不过目前总库存仍处于极端低位，对铜价的边际支撑作用仍极强。国内方面，据钢联数据，本周主流消费地铜库存9万吨，较上周增加0.4万吨，保税库存14.6万吨，较上周四减少1.4万吨，因上周开始进口窗口又打开，报关增加，整体仍保持下降势头。

　　2、SMM发布11月有色金属产量，精铜产量82.6万吨，环比增加3万吨，12月随着限电影响且部分炼厂有追赶产量要求，估计精铜产量增加到85万吨，全年产量预计995万吨，同比增加7%。消费方面，SMM统计的11月电缆企业开工率85.5%，较10月增加5.1个百分点创年内新高，因被10月限电和高铜价抑制的需求释放。预计12月开工率降至81.7%，因北方入冬，且下游普遍进入年末的回款降库模式，淡季效应开始显现。本周河南新乡又因重污染天气气限产，重要铜材加工地宁波疫情护散，镇海大规模封锁。入冬生产干扰因素增加也加重淡季影响。

　　3、本周LME和沪铜升水都大幅回落，沪铜现货转为平水，对远三月的升水也降到400元，淡季影响体现，价格支持力明显弱化。但精废价差也收窄到1200元以下，精铜杆对低氧杆的价格优势有所体现，促使部分消费转向精铜杆。另外随着库存下降和LME升水下滑，沪铜现货进口窗口又打开，这在淡季是比较少见的。11月中国进铜及铜材51万吨，较上月增加10万吨，如果进口盈利保持，在保税库存极低情况下中国进口增加可能迅速体现为LME买盘增加。整体看现货升水，进口盈利以及精废价差低位，价格结构保持全面升水，通常暗示铜价支撑非常强，即使淡季下跌也有限。

　　4、据全球新能源车数据显示，今年10月全球新能源车销售60.5万辆，环比下滑3.1%，同比增长82.4%。中汽协统计的11月中国汽车销量252万辆，环比增长8%，新能源车销量45万辆，环比增长17.3%，同比增长120%。1-11月新能源车销量299万辆，同比增长166%。新能源车渗透率高速增长势头值得关注，而且汽车缺芯也有所缓解。

　　5、五矿报告拉斯邦巴斯矿受持续的社区堵路影响，人员和物资无法进出，决定于12月中旬停产。该条道路是秘鲁重要的矿产通道，多个大型矿山企业依赖该路运输。本周秘鲁能源矿业工业协会批评能源矿业部协调不力，支持社区的过分主张，反映双方谈判非常不顺，这次停I可能难以很快恢复。由于今年以来矿山增产，目前精矿加工费稳定在62美元左右，暂不影响精矿供应和加工费，但这是秘鲁计划提高矿产税和当地恶劣营商环境影响矿企未来投资信心的一个缩影。

　　6、总结：供需两弱，淡季效应逐步增强，价格上行缺消费支持，但极端低库存下价格结构保持全面强势，同样缺乏下跌动力。随着年末消费减弱和库存小幅回升，铜价压力增加，略有下跌压力。由于近期在71000消费明显不力，可能是年末重要压力位，而67000区域在年内多数获得支撑且精废价差倒挂，是中期强支撑区。由于刚刚进入淡季，距离消费回升还有较长时间，现在做多为是尚早，但中期思路是等回落后逢低买入参与明年春季上涨行情。技术上看资金逐步离场，价格缺推动力，区间难以打破，保持反弹短空，急跌灵活换手策略。下周铜价主要波动区间可能在68500-70000。