事件描述

　　产业在线披露3月空调产销数据：当月总产量1,621万台，同比-3.68%，总销量1,667万台，同比+4.93%，其中内销829万台，同比+3.25%，出口838万台，同比+6.64%，期末库存2,094万台，同比+2.59%；分品牌，格力当月-7.62%(内销-10.53%，出口-2.03%)；美的当月+20.43%(内销+20.93%，出口+20.00%)；海尔当月+4.32%(内销+0.74%，出口+14.00%)；海信当月+18.56%(内销+9.38%，出口+23.08%)；奥克斯当月-8.28%(内销+5.45%，出口-16.67%)。

　　事件评论

　　零售表现一般，出货较超预期。受疫情影响，3月份国内终端需求表现一般，奥维监测数据显示，期内空调线上及线下零售量同比分别-27%及-32%，景气比一二月份要差，但当月出货同比+3%，好于开年前两个月的累计数据，表现较超预期，我们认为可能跟涨价预期推动经销商提前备货有关；目前来看，4月份的需求可能跟3月份差不多，内销出货的积极因素偏少，但考虑到5月份后需求集中释放的可能性，厂商出货或许也不会太保守。

　　3月份外销出货同比+7%，一二月份累计增速约为+5%，环比略有提速；高基数背景下，外销仍旧延续了稳健增长，这跟之前的判断基本一致，我们预计能够持续，无须忧虑出口。

　　美的增长较快，海尔表现平稳。公司层面，美的3月份出货增长较快，内外销分别+21%及+20%，从内销终端价格来看，美的涨幅居于主流品牌首位，预计对渠道备货行为产生了影响；外销方面，当月TCL、海信等外销出货增速也超过两位数。3月格力内销依旧是两位数下滑，但降幅略较年初两月累计数据有一定收窄，从去年四季度开始，格力出货端保持缓慢恢复走势，外销同比-2%，弱于前两月，好于内销；海尔整体出货比较稳健，内外销都有增长，调整期有此表现殊为不易。总体来看，一季度三大白电空调出货表现比较良性；二线龙头公司中，海信家电的内外销均实现了两位数增长，需要适当关注其变化。

　　厂商调价积极，成本高位企稳。3月份，空调线上/线下监测零售均价分别为3,161/4,077元，同比+7%/+15%，保持提升趋势；分企业来看，美的线上及线下均价上涨分别为+19%及+25%，领先主要品牌。从价格序列来看，空调均价涨幅并没有放缓，得益于良性的竞争格局，当前成本环境下，厂商调价总体较为积极。对于成本，春节之后，钢、铜、铝价格环比均有一定上涨，铝价受俄乌冲突影响上涨较多，目前总体处在高位企稳的状态；同比来看，2022Q1钢、铜及铝分别-1%、+18%及+56%，钢、铜涨幅仍在“盈利改善”逻辑可承受范围内，铝价上行较超预期，但成本占比不高，无需过忧，盈利一阶拐点渐近。

　　维持行业“看好”评级。3月份，空调出货同比+3%，考虑到期内疫情影响，表现较超预期，出口同比+7%，好于内销，延续稳健增长；一季度，家空内外销分别同比-1%及+5%，总体平稳；价格方面，进入2022年，均价保持提升趋势，成本转嫁持续进行。总体来看，疫情对3、4月份的影响比较明显，但之后的需求集中释放也值得期待；成本表现仍在“盈利改善”逻辑可承受范围内，无需过忧，维持行业“看好”评级。近期，受市场剧烈波动影响，白电龙头股价普遍回调较大，估值已处在近十年较低水平，考虑到空调产业格局清晰，龙头优势稳固，价值属性进一步凸显，持续重点推荐美的集团、海尔智家及格力电器。

　　风险提示

　　1、原材料价格大幅上涨；2.国内外需求持续低预期；3.行业竞争明显加剧。