一季度铜价大幅走弱，具体走势可以分为三个阶段：1月末，新冠肺炎疫情暴发，市场对于我国铜需求的担忧令铜价大幅下跌；国内疫情逐步得到有效控制，铜价在2月维持振荡走势，等待国内需求逐步复苏；由于日本、韩国、意大利、伊朗等国家相继出现疫情扩散初步迹象，新冠肺炎疫情带来的悲观预期再度重燃，市场关注焦点由国内转向全球经济增长忧虑，市场恐慌情绪飙涨，铜价剧烈波动，出现一周内两次触及跌停。

 

　　通缩预期渐起

 

　　OECD在3月初警告称，新冠肺炎疫情将使全球经济陷入了自2009年金融危机以来最严重的衰退，并敦促各国政府和央行采取措施，以避免更严重的衰退，同时将2020年全球经济增长预期从此前的2.9%下调至2.4%，为2009年以来的最低水平。

 

　　为应对疫情可能带来的经济风险，全球各主要国家央行均加大宽松力度：北京时间3月3日晚，美联储下调基准利率50个基点，理由是病毒构成不断变化的风险；随后美国联邦储备委员会提前3天于3月15日将利率下调100基点降至零水准，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划，以保护经济免受病毒影响。此外，还将银行的紧急贷款贴现率下调125个基点，至0.25%，并将贷款期限延长至90天。与此同时，英国、加拿大、阿根廷、冰岛、巴西、巴基斯坦等多个国家和地区央行也宣布了加大货币宽松力度。

 

　　3月初，OPEC+减产协议破裂把国际油价推向深渊，仅3月9日当天美油跌幅便高达27.26%，布油跌幅也高达26.55%，此后油价仍未止跌，目前最低已经见到27美元/桶以下。全球油价暴跌，也被认为一定程度上对冲了货币宽松的效果，加重了通缩预期。新加坡华侨银行判断，如果原油价格较长一段时间内维持在每桶30美元，发达国家通胀水平将不可避免跌入负区间。市场一度出现股市、债市、贵金属价格齐跌的通缩警告。

 

　　对于二季度，全球宏观市场的核心在于海外疫情能否迎来拐点。在市场恐慌情绪不断发酵及助推下，全球资本市场目前已经接近疫情影响的“至暗时刻”，虽然整体市场的下跌确实反映了疫情对经济前景的冲击，但情绪的宣泄作用也不容忽视。一旦疫情在海外得到有效控制，我们有理由相信，资本市场的“寒流”将会得以缓释。

 

　　成本支撑效果待验证

 

　　从疫情扩散角度来分析，铜矿主产区疫情仍处于起始阶段，如果疫情在当地大流行，对于铜矿供应的影响无疑将会进一步深化，铜矿减产力度仍有加大空间。而铜矿供应问题能否对铜价带来成本支撑，主要取决于是否有系统性风险引爆资本市场恐慌情绪。

 

　　虽然加工费在一季度一度走强，但主要是冶炼厂减产驱动，因此对精炼铜生产并无明确利好。另外，精炼铜库存已经在国内明显累积，在硫酸胀库问题困扰冶炼厂背景下，冶炼厂生产积极性也受到一定程度的压制。SAVANT全球铜冶炼指数显示，因新冠肺炎疫情扩散，2月我国和欧洲铜冶炼活动下滑。对于冶炼厂来说，二季度最大的问题将来自于铜精矿供应，如果疫情在主要矿区所在地大流行，原料供应短缺将制约精炼铜供应。

 

　　综上所述，从基本面来看，预计加工费对冶炼厂的生产积极性影响不大，废铜行业海外供应风险将加大。在未出现系统性风险因素下，基本面对铜价的作用将在二季度显现，并有望带来一轮上涨行情。