地产+天气影响空调需求,冰箱保持低个位数增长

　　(1)空调:受地产因素拖累,2018Q3 空调行业需求增速出现同比放缓。根据奥维全渠道推总数据,7 月/8 月空调行业零售量分别同比-18.2%/-4.5%; 而根据周度数据,预计九月终端销量也基本延续弱势基调,出现同比个位数下滑。叠加公司主要市场的天气因素及自身空调工厂搬迁等影响,2018Q3 空调业务出现同比约30%左右下滑。

　　(2)冰箱:冰箱以更新需求为主,需求波动较空调小。叠加M 鲜生的稳定增长,公司自身持续进行产品结构升级带来的ASP 提升,弱势行业环境中, 单季度收入仍估计有低个位数增长。

　　(3)洗衣机及小家电:洗衣机和小家电单季度仍维持较快增长,预计2018Q3 收入分别同比+20%/+30%左右,公司与Candy 的品牌合作依旧稳定开展。但是由于洗衣机和小家电收入绝对值较低,对整体收入贡献较小。

　　产品结构调整带来毛利率提升,新品推广初期费用计提充分。公司2018Q3毛利率为19.4%,同比+2.1pct。在2018原材料成本上涨趋势放缓的背景下,公司通过内外销产品结构的升级和调整带动毛利率的稳步提升。销售费用和管理费用率分别同比+1.5/+0.7pct。销售费用率的提升主要系新品初期较高的推广投入,费用率计提较高。管理费用率的提升主要系新品研发带来的费用增长。

　　经营展望:空调弱需求+新品推迟导致单季度压力,高端化升级有望逐步带来利润改善。2018Q3 空调需求端压力对公司单季收入增长有一定的拖累。同时,冰箱产品线相关新品的推出晚于预期,也造成了单季度收入和费用的一定错期。从中长期看,公司在保证市占率稳步提升的前提下,继续坚守产品升级调整战略,从单纯对规模增长的追求到对业务质量的提升。冰箱领域格局尚未落定,公司在中高端产品线布局相对领先,随着后期费用率的逐步下降,有望享受产品升级浪潮中的红利,利润端增长有望逐步恢复。

　　投资建议:公司当前总市值不足30亿元,合并报表自有资金约23亿(货币资金+其他流动资产+应收票据-应付票据-长、短期借款),同时市净率仅为0.6倍,资产安全边际较高。虽然短期业绩存在一定压力,但高端化战略和新品的相继推出将有望使得利润端逐步改善,考虑行业需求放缓的大趋势以及公司短期较高的销售费用,下调2018~2020年EPS为0.09/0.11/0.14元(原预测为0.23/0.25/0.28元),对应PE为31/25/21倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;中美贸易争端加剧。