• 价值挖掘|一文看懂格力电器的安全边际
  •   来源:TMD内参
  • 2018-06-07
 MSCI靴子落地以来,已经过了三个交易日。

在这几天的数据来看,大消费龙头股仍是外资的“宠儿”。过去3个交易日,贵州茅台获沪股通资金累计净买入12.6亿元,美的集团获深股通资金净买入近11亿元,大族激光、格力电器等的累计净买入额均在4亿元左右,五粮液的累计净买入额超过3.3亿元。

5月以来,空调迎来了消费旺季,市场表现良好。来自苏宁易购的销售数据显示,5月16日到20日,苏宁空调销售突破120万台,线上同比增长325%,线下门店同比增长85%,超越五一期间的销量,同时突破其两倍增长。

外资流入叠加市场环境,使得家电龙头股再度进入人们视线。而以格力为首的家电寡头,在17年已经涨了近2.6倍,此时是否处于高位呢?本文将从市场需求、股价估值两方面分析。

空调保有量有望提升

根据券商研报,空调需求跟两个因素有关,一是新房销量,二是户均保有量。而这两个数据目前都支撑空调需求有望增加。

先来看新房销量,受益于落户新政策刺激,5月热点城市销量旺盛。今年5月,在中原地产统计的20个热点城市中,有16个城市的新房成交面积出现环比提升,13个城市同比提升。其中,一线城市成交面积环比上升35%,同比上扬4.5%。其中,北京的环比升幅较大,达到114%,广州、深圳涨幅也都在22%以上。

再来看户均保有量数据(即每户人家家里有多少空调):从2005年的每户0.8台,到2015年户均1.2台,中国城镇空调户均拥有量已经有了长足进步。随着消费升级的潮流出现,单套商品房对空调需求的拉动还将提高。此外,数据显示:07年、09年、10年分别是空调内销的高峰年份,而对应的产品在十年以后的当下面临淘汰,大批更换也将调动空调的需求。

横向对比看,2014-2015年日本的空调保有量为每户2.48台,而对应中国城镇仅1.2台。券商研报称,假设中国空调户均保有量未来可以提升到2台,以10年为更新周期,那么零售端的动态平衡点大致应该是9千万台。如果加上学校公共设施或小餐馆等小型商业需求,平衡点有望达到12万台。

格力估值底部在哪里?

对于白马家电,有一个投资者很纠结的问题:就是白马股泡沫化。毕竟白马在2016年熔断后普遍抬升了15%~85%的涨幅,让投资者担忧行情何时才会结束。

这时候就要通过寻找合理的估值指标,判断公司是否处于合理价位。

对于像格力这样家电行业的寡头,空调产品加价率较低,未来受互联网模式冲击也较小,行业壁垒与盈利确定性都较高,用股息率估值是比较合适的。

可以发现,自2015年以来格力的市值有大约78%的时间概率,其所对应的股息率在7%以内;而如果将时间维度前溯至2011年,有92.1%的概率,股息率<7%。那股息率>7%是什么情况呢?2015年8~11月、2016年9~11月,格力股息率均在7%以上。在15年的这段期间,格力最大跌幅一度接近50%。

换成投资者更为熟悉的市盈率来看,根据股息率与市盈率间的测算公式(即市盈率=派息比率/股息率),假设派息率在80%,则对应的市盈率是11.4。因此这个值可以作为格力电器的估值底部。

再来看格力的历史市盈率,从2005到2018,格力市盈率均值在16倍。对于一只成长股而言,市盈率20倍也不算过分。

总而言之,格力,估值并不贵,处于历史均值水平,发展速度没理由突降。

17年以来,白马股屡创新高,很多投资者在高位却拿不住了。剖析格力股价,是为了让投资者掌握判断股价高低的工具,分辨“泡沫”与“价值”。

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